比特幣交易所Coinbase美國上市，首日股價上演“過山車”，它能否撐住千億估值？

4月14日下午，全球第一家比特幣交易所Coinbase在納斯達克上市，發行價為250美元，開盤報價381美元，盤中最高上漲至421美元，市值一度達到1120億美元，首日收漲31.31%，當天在美股市場成交額僅次於特斯拉。這是加密貨幣史上的裏程碑事件。

 Coinbase成立於2012年，從野生屢屢犯錯到合規化全球一支獨秀，這家已經盈利的科技公司，選擇在比特幣牛市上市，是個聰明的決定。Coinbase辦公室位於舊金山加利福尼亞街，不遠處的大樓矗立著一排莊嚴的石柱，那是一家建於19世紀的銀行。這如同一個巨大的隱喻：歷史悠久的傳統銀行業和密碼構築的現代金融世界正在交織。估值隨著比特幣和以太坊等數字貨幣的飆升而水漲船高。

作為一家原生的加密貨幣企業，其文化氛圍也深受圈內的“極客”精神影響。

4月14晚，上市之前， Coinbase 聯合創始人弗雷德•厄沙姆在社交媒體回顧 Coinbase 從 2012 年比特幣價格只有 6 美元開始創立，到如今比特幣價格 63000 美元和當前行業狀況。

Coinbase雖然在大眾中知名度不高，但其在加密貨幣領域的歷史非常悠久。2012年，那時的比特幣價格剛剛超過1美元，布萊恩•阿姆斯特朗（Brian•Armstrong）離開 Airbnb 創辦了Coinbase。前高盛交易員弗雷德•厄沙姆（Fred•Ersham）隨後加入成為聯合創始人。

從成立之初到今天登陸納斯達克，Coinbase最大的特色是非常註重合規性的布局，這使得它在行業內極具特殊性。

2015年1月，Coinbase成為了美國第一家持有正規牌照的比特幣交易所。

2017年1月17日，Coinbase獲得了紐約金融服務部門（NYDFS）的交易所經營官方認證（Bitlicense）。在其監管下Coinbase可在紐約州提供買賣、接收與儲存比特幣服務。同時，Coinbase在美國金融犯罪執法網絡局（FinCEN）中註冊為金融服務機構。

同年3月，Coinbase獲得了英國金融監管局的電子貨幣許可證，允許Coinbase在23個歐盟國運營支付服務於加密貨幣現金替代品服務的權力。7月，美國證監會批準Coinbase在美國使用加密幣交易和錢包服務。

在2018年最後一輪私人融資中，投資者對Coinbase的估值為80億美元。如今Coinbase已成為全美最大的加密貨幣交易平臺，擁有5600萬用戶，較2020年底的4300萬和2019年的3200萬大幅增長。

去年Coinbase營收較2019年翻了一番多，並成功扭虧為盈。2020年Coinbase營收為13億美元，凈利潤3.22億美元;而2019年同期營收5.337億美元，凈虧損為3040萬美元。

今年一季度Coinbase初步業績更是亮眼，一季度收入較去年同期飆升逾800%，達到18億美元，凈利潤從去年的3190萬美元增至7.3億-8億美元，月度交易用戶(MTU)數量從三個月前的280萬暴增至610萬。

2021年4月6日，Coinbase選擇在上市前公布了2021年一季度的財務數據。其中，一季度總營收約18億美元，同比增長超844%。

收益於良好的財報表現，證券分析師對Coinbase前景較為樂觀。根據《巴倫周刊》報道，Moffett Nathanson分析師麗莎•埃利斯(Lisa•Ellis)給予Coinbase的一年期目標價格為600美元，比參考價、開盤價分別高140%、76%，按此計算，她認為Coinbase的市值將達到1230億美元。而目前全球頂級投行高盛的市值為1200億美元左右。

 Coinbase上市後的隱憂

Coinbase的上市作為加密貨幣世界的裏程碑，必然會對市場帶來一定的影響。Coinbase的上市象征著受到了傳統領域的初步認可，促使加密貨幣走進更主流的投資圈，同時帶動更多機構入場，從長遠來看，Coinbase也將進一步推動各國在數字資產合規化方面的合規化發展，加強市場的監管。

但Coinbase依然存在隱憂，由於直接上市沒有禁售期，原始股東拋售壓力大，容易對公司股價造成一定的壓力。Coinbase股價的未來走勢很大程度上還取決於數字貨幣的市場行情。不少人認為，加密貨幣牛市使得Coinbase一季度業績井噴，一旦加密市場降溫將會給Coinbase帶來巨大的打擊。比特幣對於Coinbase的影響無疑是巨大的，而比特幣極端的波動性也將反映在Coinbase的股價上。Coinbase也在S-1文件中警示了加密貨幣的高度不穩定性。

另外，也不能排除一些古老的巨鯨賬戶蘇醒的可能，一旦這些賬戶蘇醒拋售很可能會引發巨大的踩踏事件。

投資者態度方面，目前大部分投資者對於加密貨幣都還仍然處於觀望狀態。美國銀行最新調查顯示，超74％的受訪者認為加密貨幣市場正處在較大的泡沫中，僅7%的人認為值得投資。

同時，Coinbase還面臨著巨大的競爭，Gemini、Bitstamp、Kraken、Binance等競爭對手很可能會提供更低或不收取交易費用來搶占市場份額。傳統券商公司也開始提供相關服務，Coinbase的壓力就更大了。競爭或將迫使Coinbase調低目前的高收費，而交易費則是Coinbase的重要收入來源，2020年Coinbase的交易費占到了全年總收入的86%。據報道，Coinbase第一季度的交易收入占交易量的百分比比洲際交易所高出46倍，隨著市場日益成熟，加密貨幣市場中異常巨大的價差將會被降低。

Coinbase也意識到了這一問題，文件中提到“我們的總收入在很大程度上取決於加密資產的價格和在我們平臺上進行的交易量。如果價格或數量下降，我們的業務、經營結果和財務狀況將受到不利影響。”

另外Coinbase還認識到，當管理層註意到它將“有意義地增加對銷售和營銷的投資”時，未來的盈利能力可能會下降。

 Coinbase能撐得起千億美元的高估值？

根據彭博的報道，Coinbase在納斯達克私人市場最後一周的市場估值大約為900億美元；招股書顯示，2021年第一季度（至2021年3月15日）Coinbase的每股交易量加權平均價格為343.58美元；Coinbase開盤首日，其估值便坐上過山車，在突破千億美元後，蒸發百億美元。

而為了證明其預期1000億估值的合理性，Coinbase必須將稅後凈營業利潤保持25%的利潤率之間，在這種情況下，到2027年，Coinbase將獲得213億美元的收入，這將是洲際交易所和納斯達克2020年合並收入的1.5倍。

投資研究公司New Constructs的首席執行官David Trainer表示，這個加密平臺的估值高得離譜，“盡管Coinbase的收入在過去12個月飆升，但該公司幾乎沒有機會達到未來的利潤預期。”Trainer說，根據他的計算，Coinbase的估值應該接近189億美元，比預計的1000億美元估值下降81%。

目前，美國第二大交易所Kraken已透露正在尋求上市機會，將在2022年同樣采取直接上市的形式登錄納斯達克。著名加密貨幣投資機構Galaxy Digital也正在尋求二次上市。

Coinbase上市是加密貨幣行業的一大步。Terence稱，Coinbase上市將引起更多傳統金融領域對加密貨幣的關註，也有助於提升用戶對交易所的信任度，給加密行業提供了背書，對整體市場行情有利好作用。