比特币交易所Coinbase美国上市，首日股价上演“过山车”，它能否撑住千亿估值？

4月14日下午，全球第一家比特币交易所Coinbase在纳斯达克上市，发行价为250美元，开盘报价381美元，盘中最高上涨至421美元，市值一度达到1120亿美元，首日收涨31.31%，当天在美股市场成交额仅次于特斯拉。这是加密货币史上的里程碑事件。

 Coinbase成立于2012年，从野生屡屡犯错到合规化全球一支独秀，这家已经盈利的科技公司，选择在比特币牛市上市，是个聪明的决定。Coinbase办公室位于旧金山加利福尼亚街，不远处的大楼矗立着一排庄严的石柱，那是一家建于19世纪的银行。这如同一个巨大的隐喻：历史悠久的传统银行业和密码构筑的现代金融世界正在交织。估值随着比特币和以太坊等数字货币的飙升而水涨船高。

作为一家原生的加密货币企业，其文化氛围也深受圈内的“极客”精神影响。

4月14晚，上市之前， Coinbase 联合创始人弗雷德•厄沙姆在社交媒体回顾 Coinbase 从 2012 年比特币价格只有 6 美元开始创立，到如今比特币价格 63000 美元和当前行业状况。

Coinbase虽然在大众中知名度不高，但其在加密货币领域的历史非常悠久。2012年，那时的比特币价格刚刚超过1美元，布莱恩•阿姆斯特朗（Brian•Armstrong）离开 Airbnb 创办了Coinbase。前高盛交易员弗雷德•厄沙姆（Fred•Ersham）随后加入成为联合创始人。

从成立之初到今天登陆纳斯达克，Coinbase最大的特色是非常注重合规性的布局，这使得它在行业内极具特殊性。

2015年1月，Coinbase成为了美国第一家持有正规牌照的比特币交易所。

2017年1月17日，Coinbase获得了纽约金融服务部门（NYDFS）的交易所经营官方认证（Bitlicense）。在其监管下Coinbase可在纽约州提供买卖、接收与储存比特币服务。同时，Coinbase在美国金融犯罪执法网络局（FinCEN）中注册为金融服务机构。

同年3月，Coinbase获得了英国金融监管局的电子货币许可证，允许Coinbase在23个欧盟国运营支付服务于加密货币现金替代品服务的权力。7月，美国证监会批准Coinbase在美国使用加密币交易和钱包服务。

在2018年最后一轮私人融资中，投资者对Coinbase的估值为80亿美元。如今Coinbase已成为全美最大的加密货币交易平台，拥有5600万用户，较2020年底的4300万和2019年的3200万大幅增长。

去年Coinbase营收较2019年翻了一番多，并成功扭亏为盈。2020年Coinbase营收为13亿美元，净利润3.22亿美元;而2019年同期营收5.337亿美元，净亏损为3040万美元。

今年一季度Coinbase初步业绩更是亮眼，一季度收入较去年同期飙升逾800%，达到18亿美元，净利润从去年的3190万美元增至7.3亿-8亿美元，月度交易用户(MTU)数量从三个月前的280万暴增至610万。

2021年4月6日，Coinbase选择在上市前公布了2021年一季度的财务数据。其中，一季度总营收约18亿美元，同比增长超844%。

收益于良好的财报表现，证券分析师对Coinbase前景较为乐观。根据《巴伦周刊》报道，Moffett Nathanson分析师丽莎•埃利斯(Lisa•Ellis)给予Coinbase的一年期目标价格为600美元，比参考价、开盘价分别高140%、76%，按此计算，她认为Coinbase的市值将达到1230亿美元。而目前全球顶级投行高盛的市值为1200亿美元左右。

Coinbase上市后的隐忧

Coinbase的上市作为加密货币世界的里程碑，必然会对市场带来一定的影响。Coinbase的上市象征着受到了传统领域的初步认可，促使加密货币走进更主流的投资圈，同时带动更多机构入场，从长远来看，Coinbase也将进一步推动各国在数字资产合规化方面的合规化发展，加强市场的监管。

但Coinbase依然存在隐忧，由于直接上市没有禁售期，原始股东抛售压力大，容易对公司股价造成一定的压力。Coinbase股价的未来走势很大程度上还取决于数字货币的市场行情。不少人认为，加密货币牛市使得Coinbase一季度业绩井喷，一旦加密市场降温将会给Coinbase带来巨大的打击。比特币对于Coinbase的影响无疑是巨大的，而比特币极端的波动性也将反映在Coinbase的股价上。Coinbase也在S-1文件中警示了加密货币的高度不稳定性。

另外，也不能排除一些古老的巨鲸账户苏醒的可能，一旦这些账户苏醒抛售很可能会引发巨大的踩踏事件。

投资者态度方面，目前大部分投资者对于加密货币都还仍然处于观望状态。美国银行最新调查显示，超74％的受访者认为加密货币市场正处在较大的泡沫中，仅7%的人认为值得投资。

同时，Coinbase还面临着巨大的竞争，Gemini、Bitstamp、Kraken、Binance等竞争对手很可能会提供更低或不收取交易费用来抢占市场份额。传统券商公司也开始提供相关服务，Coinbase的压力就更大了。竞争或将迫使Coinbase调低目前的高收费，而交易费则是Coinbase的重要收入来源，2020年Coinbase的交易费占到了全年总收入的86%。据报道，Coinbase第一季度的交易收入占交易量的百分比比洲际交易所高出46倍，随着市场日益成熟，加密货币市场中异常巨大的价差将会被降低。

Coinbase也意识到了这一问题，文件中提到“我们的总收入在很大程度上取决于加密资产的价格和在我们平台上进行的交易量。如果价格或数量下降，我们的业务、经营结果和财务状况将受到不利影响。”

另外Coinbase还认识到，当管理层注意到它将“有意义地增加对销售和营销的投资”时，未来的盈利能力可能会下降。

Coinbase能撑得起千亿美元的高估值？

根据彭博的报道，Coinbase在纳斯达克私人市场最后一周的市场估值大约为900亿美元；招股书显示，2021年第一季度（至2021年3月15日）Coinbase的每股交易量加权平均价格为343.58美元；Coinbase开盘首日，其估值便坐上过山车，在突破千亿美元后，蒸发百亿美元。

而为了证明其预期1000亿估值的合理性，Coinbase必须将税后净营业利润保持25%的利润率之间，在这种情况下，到2027年，Coinbase将获得213亿美元的收入，这将是洲际交易所和纳斯达克2020年合并收入的1.5倍。

投资研究公司New Constructs的首席执行官David Trainer表示，这个加密平台的估值高得离谱，“尽管Coinbase的收入在过去12个月飙升，但该公司几乎没有机会达到未来的利润预期。”Trainer说，根据他的计算，Coinbase的估值应该接近189亿美元，比预计的1000亿美元估值下降81%。

目前，美国第二大交易所Kraken已透露正在寻求上市机会，将在2022年同样采取直接上市的形式登录纳斯达克。著名加密货币投资机构Galaxy Digital也正在寻求二次上市。

Coinbase上市是加密货币行业的一大步。Terence称，Coinbase上市将引起更多传统金融领域对加密货币的关注，也有助于提升用户对交易所的信任度，给加密行业提供了背书，对整体市场行情有利好作用。